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深度分析解读木林森收购朗德万斯事件

发布时间:2016-08-01 关键词: 中国财团 资本运营 人民币 全世界 合伙人
        从去年持续到今年年中,欧司朗这场“跨世纪”的悬念终于在这个7月末揭晓:以战略投资者IDG资本为首以及木林森及义乌国有资本运营中心等普通合伙人组成的中国财团,共计以4亿欧元(约合人民币29.31亿元)成功赢得朗德万斯(LEDVANCE、欧司朗光源业务)的竞标。
        几乎全世界都在谈木林森联合体收购欧司朗照明,从收购内幕、IDG财团投资逻辑到木林森并购战略、欧司朗“甩包袱”,再到未来照明格局,五花八门,看好的有,唱衰的也不少。“我们从来不生产新闻,我们只是新闻的搬运工”,作为新闻搬运工的小编简要梳理这次收购案的前前后后,没有内幕,只有困惑。对于这桩收购案,小编依然疑问很多,相信内行的智友们一定能够解答这些问题。
        1、谁是幕后操盘手?
        A、深谙LED的IDG合伙人俞信华
        问:如果说早几年投资华灿光电,是IDG俞信华在行业未发展起来时最先吃螃蟹,现在LED早已是种趋势时,为何他又引领IDG作为战略投资单位牵头这次收购?仅仅只是认同木林森对全球国际品牌的战略布局吗?
        左图中,由左至右依次为欧司朗执行长Dr. OlafBerlien、 IDG资本AntonyYu、木林森董事长孙清焕先生以及Jes MunkHansen, Ledvance执行长。
        从官方发布的合照站位以及木林森品牌对外公关的口径来看,显然,IDG资本AntonyYu(俞信华)在这桩收购案中发挥了举足轻重的作用。从资料显示上看,俞信华毕业于浙江大学材料科学系(画外音:专业对路,对LED等半导体领域肯定相当熟悉),又在西门子(画外音:西门子与欧司朗可曾是“母子”)工作过。在加入IDG资本的十年间,俞信华在新能源、新材料、半导体设计领域大有斩获。从2008年初至2010年间,IDG资本开始在LED产业全面布局,先后投资了包括华灿光电股份有限公司在内的五家企业。
        俞信华认为,当一个行业还没发展起来的时候,凭着冷静分析与深入洞察,比绝大部分人更早地进入,成为最先吃螃蟹的人才有丰厚回报,当业内人人都在谈论一种现象和趋势时,其实已经错过了最好的时机。那么,在看上去并非最好时机里,牵头收购欧司朗,是为什么?也许从上图错综复杂的投资关系图谱中,能找到答案。
        B、义乌国有资本运营中心
        问:从木林森所在地域来看,为何广东财团并未出手,反倒是义乌国有资本运营中心参与进来?
        据悉,义乌市国有资本运营中心成立于2013年12月,是义乌市人民政府批准,授权管理、经营国有资产的全民所有制企业,是义乌市属国有企业集中、统一的出资和融资平台,主要从事国有资本经营和国有股权管理,为市属国有企业提供融资、资金管理等服务。此前义乌国有资本运营中心并未参与LED行业投资并购的经验。莫非义乌要大力发展LED产业?
        关于义乌这个中国小商品城,我们所能知道的,华灿光电、瑞光光电于今年年初宣布进驻义乌工业园区,华灿光电董事长周福云还表示:“要帮助家乡继续引进LED产业延伸项目,促使义乌形成具有国际竞争力的LED产业集群,让LED成为义乌新的‘世界名片’。”
        对于此次收购,坊间传言:“义乌市想发展LED全产业链,上游是华灿光电,中游是瑞丰光电,唯独缺下游企业,于是就找到IDG,IDG很多高层老家都义乌的,就去联合木林森一起竞购欧司朗,成立的明芯光电就在义乌。算是一种新型的招商引资方式,以前是地方国资出土地出优惠政策,现在直接出钱。”
        2、谁是最大赢家?
        木林森收购欧司朗进程表
        A、欧司朗:精算师还是“养虎为患”?
        问:欧司朗为什么要出让LEDVANCE公司?如果品牌仍然具备前景,欧司朗会出让吗?如果未来前景不好,值得买吗?出让后,是否会“养虎为患”?
        从欧司朗的业务拆分图可以看到,欧司朗此次出售的照明业务,即LEDVANCE公司,主要是光源业务,包括传统光源和LED替代光源。而从欧司朗财报上来看,其灯具业务2014年的营收为19.86亿欧元,税前利润为0.235亿欧元,利润率仅为1.2%;2015年营收略有上升,达到20亿欧元(合人民币146.8亿元),利润为0.484亿欧元,利润率有所上升,仅为2.4%。
从欧司朗的角度,卖掉利润相对不高的光源业务,集中精力于重点业务,且只是授权使用而并未出售专利,看起来是及时“甩了包袱”。
        但也有分析指出,欧司朗剩下的光电半导体、灯具与解决方案、特种照明与木林森的三大业务“LED封装、灯具成品、品牌业务”间存在竞争性矛盾,而一旦木林森获得欧司朗的下游照明通路后,将会威胁欧司朗全球LED封装亚军地位,交叉业务的市场份额也会被木林森掠走,而欧司朗现在从木林森手上拿到的钱说不定早晚会回到木林森的口袋。
        B、木林森:有望跻身世界前三,或是成第二个“佛照”?
        问:花20多亿元人民币,又不涉及专利,而且欧司朗品牌只能使用10年,欧司朗光源业务也已经连续多个季度显示EVITA负值了,这非但不划算还可能带来巨亏?
        为这一桩收购案,木林森的前戏做得很足(见图表“木林森收购欧司朗进程表)。作为和谐明芯大股东的木林森,在和谐明芯将欧司朗LEDVANCE公司收入囊中后,会怎么样?
        业内有担心,以前佛照与欧司朗合作多年也没见有什么实际效果。欧司朗的光源业务已经连续多个季度显示EBITA(税息折旧及摊销前利润)负值了,这意味着并购完成之后木林森就要马上开始向并购标的输血。这项并购并不划算,将可能带来巨亏。
        但就目前木林森各高层的反应来看,他们似乎并不担心这一点。木林森借控股公司收购欧司朗LEDVANCE公司,可填补木林森在高端照明的品牌的空缺,将木林森的品牌提升到一个等级,将加速木林森全球化的布局进程。而且相比联合体的其他企业,木林森得到的不仅仅是股权还有更多附加值。比如,欧司朗品牌若为木林森所用,将一下子缩短木林森与国际巨头的起跑线差距,或将令木林森挤进全球前三大LED照明厂。
        3、谁最失意?谁将受益?
        问:此次收购,谁比较失意,谁将受益?木林森系产业链上若能实现“1+1>2”,整个中国LED照明市场格局是否将发生重大变化?
        LED照明几大“势力”:
        华灿/晶元/晶能+木林森+欧司朗
        广晟+国星光电+佛山照明
        德豪润达+雷士照明
        飞乐音响(亚明+申安+圣阑)
        三安光电+璨圆
        成功上市的欧普照明
        正谋求上市的三雄极光
        此次收购案已板上钉钉,看上去此前所传言的“热门买家”(见“欧司朗+?:2015LED业最具悬念CP),如佛山照明、阳光照明、同方股份、飞乐音响和德豪润达、广晟等企业纷纷入选“近日失意企业”榜单。至于他们究竟是主动放弃,还是遗憾错过,不得而知。而晶元光电等企业无疑将成为此次收购案后的受益者。至此,中国LED照明市场几大“势力”已基本形成,在这些势力相互间的竞合与角逐中,未来中国LED照明市场格局又将发生怎样的变化,让我们拭目以待。
        最后,智库君想借用一下珍爱网董事长李松的话来结束本文。他说:至少要满足以下两个条件中的一个,合并才会产生1+1>2的效果,第一,两家企业合并后市场占有率高到足以建立垄断地位,比如合并后公司的主营业务收入占到整个行业的70%以上;第二,不论目标客户群是否相同,两家企业提供的服务完全不同就可以。